本周釀酒指數(shù)下跌3.73%，報(bào)收6325.89點(diǎn)，板塊陷入調(diào)整。周內(nèi)釀酒板塊個(gè)股僅中葡股份、*ST皇臺(tái)和金種子酒3只個(gè)股上漲，古井貢酒、百潤(rùn)股份、海南椰島等個(gè)股跌幅較小。貴州茅臺(tái)周內(nèi)下跌2.88%，報(bào)收1522.01元。

整體來(lái)看，釀酒板塊目前交投情緒相對(duì)較低，在A股板塊中漲幅靠后。當(dāng)前白酒、啤酒等頭部酒企良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，較低的估值水位，從中長(zhǎng)周期來(lái)看或機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，看好板塊個(gè)股筑底行情。

01

茅臺(tái)年內(nèi)營(yíng)收突破千億大關(guān)

直銷(xiāo)占比超三成

本周初，貴州茅臺(tái)披露了“更上一層樓”的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。截至11月21日，公司茅臺(tái)酒含稅銷(xiāo)售收入正式突破1000億元，達(dá)到1005.69億元，連續(xù)兩年成為千億級(jí)酒類(lèi)大單品，比2021年提前一個(gè)月完成銷(xiāo)售目標(biāo)。

貴州茅臺(tái)取得這一成績(jī)不易。今年以來(lái)，疫情多點(diǎn)散發(fā)，白酒消費(fèi)旺季預(yù)期落空，消費(fèi)降級(jí)觀念層出不窮，就連部分地方頭部酒企都遇到營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速下滑的寒流。但貴州茅臺(tái)積極應(yīng)對(duì)當(dāng)前變化，提出“五合”營(yíng)銷(xiāo)法，統(tǒng)籌社會(huì)渠道商、自營(yíng)店、電商渠道商，構(gòu)建了一盤(pán)棋的渠道格局，搭建了“i茅臺(tái)”APP等貼近市場(chǎng)和消費(fèi)者的直銷(xiāo)渠道，成為業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)極。此外，公司還不斷構(gòu)建“品價(jià)匹配、層次清晰、梯度合理”的品牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，優(yōu)化產(chǎn)品帶和理順價(jià)格帶，滿足不同消費(fèi)層次、不同消費(fèi)群體的真實(shí)需求。

今年疫情對(duì)線下酒品營(yíng)銷(xiāo)帶來(lái)不利影響，但“i茅臺(tái)”APP等線上營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)，可以一定程度弱化銷(xiāo)售疲軟。此外，公司借助“i茅臺(tái)”APP等多元化平臺(tái)，銷(xiāo)售渠道優(yōu)化，體現(xiàn)在公司直銷(xiāo)占比不斷增加。在貴州茅臺(tái)2017年報(bào)時(shí)，公司產(chǎn)品銷(xiāo)售模式以扁平化的區(qū)域經(jīng)銷(xiāo)為主，直銷(xiāo)為輔。2021年，對(duì)于銷(xiāo)售模型描述為：公司產(chǎn)品通過(guò)直銷(xiāo)和批發(fā)代理渠道進(jìn)行銷(xiāo)售。直銷(xiāo)渠道指自營(yíng)渠道，批發(fā)代理渠道指社會(huì)經(jīng)銷(xiāo)商、商超、電商等渠道。兩者措辭，可以看出貴州茅臺(tái)對(duì)直銷(xiāo)的重視程度提升。

相較批發(fā)代理等經(jīng)銷(xiāo)商渠道，貴州茅臺(tái)直銷(xiāo)業(yè)務(wù)有更高的毛利率，不僅在2017年以來(lái)一直毛利率高于整體水平，2021年更是達(dá)到96.12%，比整體毛利率領(lǐng)先近5%。貴州茅臺(tái)直銷(xiāo)業(yè)務(wù)突出盈利能力，是因其對(duì)渠道的管控更為有利，進(jìn)一步提升了利潤(rùn)質(zhì)量。

從貴州茅臺(tái)直銷(xiāo)所占營(yíng)收比重也可看出，直銷(xiāo)是其不可忽視的重要渠道組成。2017年占營(yíng)收比重僅為10.74%，增加到今年前三季度的36.67%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入318.82億元，其中通過(guò)“i茅臺(tái)”APP實(shí)現(xiàn)酒類(lèi)不含稅收入84.62億元。

積極開(kāi)拓直銷(xiāo)業(yè)務(wù)，對(duì)于茅臺(tái)營(yíng)收突破千億大關(guān)功不可沒(méi)。展望2022全年業(yè)績(jī)，專(zhuān)業(yè)人士認(rèn)為公司隨著年底銷(xiāo)售旺季來(lái)臨，貴州茅臺(tái)營(yíng)收數(shù)據(jù)還會(huì)持續(xù)上升，不僅體現(xiàn)茅臺(tái)持續(xù)增長(zhǎng)的充足動(dòng)力，也給承壓的白酒板塊注入行業(yè)新活力。

02

白酒板塊底部特點(diǎn)越發(fā)明顯

2018年白酒板塊誰(shuí)率先復(fù)蘇？

今年10月，白酒板塊迅速下殺，不理會(huì)三季報(bào)利潤(rùn)穩(wěn)增長(zhǎng)，頭部白酒個(gè)股單月下殺超過(guò)20%，更是創(chuàng)出4年來(lái)最大單月跌幅。但白酒板塊筑底信號(hào)愈發(fā)明顯，可以從2018年白酒個(gè)股筑底特征和茅臺(tái)低市盈率數(shù)據(jù)等分析看出，機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

目前，20家酒企排除獨(dú)立行情的金種子酒，有13家公司個(gè)股于10月筑底，古井貢酒、老白干酒、順鑫農(nóng)業(yè)等個(gè)股在今年4月底前已完成筑底。無(wú)獨(dú)有偶，2018年大盤(pán)3587開(kāi)始的調(diào)整行情，20家公司有17家是當(dāng)年10月是階段最低價(jià)，之后開(kāi)始穩(wěn)步上漲行情，這一占比更高為85%?？梢钥闯?，兩次白酒板塊階段性底部至少占比在60%以上。

從筑底順序來(lái)看，低毛利率、盈利能力欠佳的順鑫農(nóng)業(yè)均是較早完成筑底。2018年2月，順鑫農(nóng)業(yè)最低下探至16.6元后拒絕下跌，當(dāng)年股價(jià)更是上漲66%。而茅臺(tái)、五糧液等頭部白酒企業(yè)，2018和2022年是較晚見(jiàn)底。2018年，因茅臺(tái)三季度經(jīng)營(yíng)同比不及預(yù)期，股價(jià)跌停最低報(bào)收485.93元，隨后先于大盤(pán)企穩(wěn)。

從5年期估值百分位來(lái)看，也能說(shuō)明本次貴州茅臺(tái)回調(diào)比較充分。今年10月底的恐慌性下殺，茅臺(tái)在1400元附近的5年期市盈率百分位降低至20%以下。10月31日更是達(dá)到10.3%的百分位，創(chuàng)出5年來(lái)新低。而2017年以來(lái)，估值百分位最低的時(shí)期，基本就是今年10月、11月。

茅臺(tái)今年盈利能力穩(wěn)步向前，而估值為5年期間性價(jià)比最高的時(shí)候。疊加板塊牛熊規(guī)律：通常行業(yè)質(zhì)地較差個(gè)股率先調(diào)整，行業(yè)優(yōu)等生最后一跌等特點(diǎn)，現(xiàn)在的茅臺(tái)乃至整個(gè)白酒板塊出現(xiàn)黃金坑，一年期底部或已顯現(xiàn)。

來(lái)源：中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)CADA