最近兩周，白酒市場(chǎng)寒風(fēng)凜冽，白酒指數(shù)瘋狂下探。但今年前三季度良好的三季度，繼續(xù)印證白酒穩(wěn)健好生意：截至10月28日，A股12家白酒企業(yè)發(fā)布三季報(bào)，超八成酒企利潤(rùn)增長(zhǎng)。茅臺(tái)經(jīng)過(guò)下殺后，估值回到更加合理區(qū)域，價(jià)值屬性凸顯。

01

12家酒企三季報(bào)比拼：

五糧液汾酒舍得利潤(rùn)增速擴(kuò)大

和當(dāng)前白酒下跌景象不同的是，今年前三季度白酒業(yè)績(jī)穩(wěn)健。目前為止，披露白酒三季報(bào)公司已過(guò)半。

12家酒企中，除金徽酒和伊力特兩家公司凈利潤(rùn)同比下降12.08%和47.57%之外，其余10家酒企均實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)。觀察發(fā)現(xiàn)，諸多酒企利潤(rùn)在上半年穩(wěn)步增長(zhǎng)同時(shí)，前三季度同比增速還在擴(kuò)大，這一數(shù)字背后，是三季度經(jīng)營(yíng)超預(yù)期，同比、環(huán)比均有不俗表現(xiàn)。

以五糧液為例，今年前9月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)199.9億元，凈利潤(rùn)增速由上半年同比的14.38%，提升至目前的15.36%。增速放大，是歸功于三季度48.9億元的凈利潤(rùn)強(qiáng)勁業(yè)績(jī)支撐，同比增長(zhǎng)18.49%，環(huán)比增長(zhǎng)14.36%。有證券公司表示，今年五糧液全國(guó)21個(gè)營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)區(qū)有14個(gè)戰(zhàn)區(qū)實(shí)現(xiàn)動(dòng)銷(xiāo)正增長(zhǎng)。此外，雙節(jié)期間公司多個(gè)市場(chǎng)動(dòng)銷(xiāo)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。其中福建、遼寧等市場(chǎng)動(dòng)銷(xiāo)同增超30%，新零售渠道動(dòng)銷(xiāo)同增超20%，湖南、安徽、鄂贛、浙江等市場(chǎng)動(dòng)銷(xiāo)同增10%左右。

增速較上半年擴(kuò)大的企業(yè)還有山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份等公司。舍得酒業(yè)利潤(rùn)增速提升最大，由上半年的13.6%升至23.76%。公司三季度實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)3.65億元，環(huán)比二季度3.05億同比去年三季度2.34億，增長(zhǎng)均在19%以上。今年以來(lái)共計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12億元，營(yíng)收46.17億元。

近些年來(lái)，洋河股份利潤(rùn)基數(shù)擴(kuò)大，頭部地位更加穩(wěn)定。今年以來(lái)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)90.72億元，增長(zhǎng)25.78%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)收264.8億元，增長(zhǎng)20.69%，利潤(rùn)增速快過(guò)營(yíng)收增速，前9月?tīng)I(yíng)收和利潤(rùn)均創(chuàng)出上市以來(lái)新高。公司三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)75.75億元，同環(huán)比正增長(zhǎng)，使得公司利潤(rùn)增速由21.76%提升至25.78%。

整體來(lái)看，超8成酒企今年利潤(rùn)增長(zhǎng)，還有舍得五糧液等4家酒企三季度利潤(rùn)同環(huán)比均正增長(zhǎng)，在今年特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，酒企業(yè)績(jī)韌性得以表現(xiàn)。

02

白酒指數(shù)跌回2020年7月水平

今年10月以來(lái)，白酒板塊提前進(jìn)入寒冷冬季。28日上午白酒指數(shù)最低下探至7341.15點(diǎn)，已經(jīng)跌到2020年7月這輪牛市啟動(dòng)時(shí)候的價(jià)格。這兩年間，白酒指數(shù)最高上漲至13935.11點(diǎn)，指數(shù)接近翻番。同時(shí)，看到山西汾酒、舍得酒業(yè)等白酒利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，貴州茅臺(tái)、五糧液等頭部酒企業(yè)市占率不斷提升，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定。但整個(gè)板塊如此下挫，投資者感言，白酒股還有沒(méi)有價(jià)值。茅臺(tái)也成為這輪下跌行情震中，股價(jià)跌破1400元，28日上午還創(chuàng)出1360元的低點(diǎn)。

貴州茅臺(tái)今年前三季度，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)444億元，增長(zhǎng)19.14%，營(yíng)業(yè)收入897.9億元，增長(zhǎng)16.52%，公司增收又增質(zhì)。第三季度凈利潤(rùn)303.4億元，環(huán)比二季度262.6億元，去年三季度263.3億元，均正增長(zhǎng)，三季度凈利潤(rùn)繼續(xù)創(chuàng)出上市以來(lái)最好水平。

有分析人士認(rèn)為以下三點(diǎn)。一是國(guó)慶期間疫情多點(diǎn)散發(fā)，口罩、居家等再次對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇暴打，旺季預(yù)期落空。節(jié)后經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存及現(xiàn)金流壓力有所提升，且淡季茅臺(tái)批價(jià)有所回落壓制，加之明年春節(jié)較早，部分投資者對(duì)12月開(kāi)始的春節(jié)回款產(chǎn)生擔(dān)憂(yōu)。

二是在會(huì)議上，金融、白酒等板塊權(quán)重不如科技，隱憂(yōu)投資者擔(dān)心相關(guān)行業(yè)不是未來(lái)政策關(guān)注點(diǎn)。而節(jié)后傳聞發(fā)酵，對(duì)未來(lái)白酒消費(fèi)需求弱化，導(dǎo)致板塊短期避險(xiǎn)情緒加重。

三是受美元加息預(yù)期及對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策不確定性影響，外資近期流出較快。最近20日，北向資金流出茅臺(tái)139.34億元。

客觀而言，短期市場(chǎng)對(duì)白酒板塊極度悲觀，白酒股紛紛拿出良好三季報(bào)經(jīng)營(yíng)成果，市場(chǎng)卻視而不見(jiàn)。只能說(shuō)目前投資者更關(guān)注的是政策、疫情等對(duì)近兩年走勢(shì)影響。

03

茅臺(tái)成為A股唯一年凈利都增長(zhǎng)企業(yè)

從2010年以來(lái)滾動(dòng)市盈率分析，貴州茅臺(tái)市盈率高點(diǎn)在65倍以上，聚集在2021年1月、2月間。低點(diǎn)在2013至2014年，市盈率拉低至15倍以下。12年周期分析，貴州茅臺(tái)的平均市盈率是29.32，當(dāng)前29.53接近均值水平。

但從發(fā)展角度分析，茅臺(tái)市盈率是動(dòng)態(tài)提升的過(guò)程，10倍市盈率以下時(shí)代可能一去不復(fù)返，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)GDP增速在8%以上，無(wú)論是余額寶、貨幣基金、銀行存款利率等相比現(xiàn)在至少高出100%以上。在經(jīng)濟(jì)增速下行之時(shí)，估值水位也將對(duì)應(yīng)提升。我們用過(guò)去好時(shí)期的估值來(lái)算，平均市盈率都達(dá)到29倍，那么現(xiàn)在的茅臺(tái)在整體估值水位不斷提升的大環(huán)境下，29倍進(jìn)入相對(duì)低估環(huán)境。

貴州茅臺(tái)當(dāng)前市值17599億元，今年前三季度凈利潤(rùn)444億元，預(yù)估全年凈利潤(rùn)15%增速將為603.29億元。市值往高說(shuō)1.8萬(wàn)億元，利潤(rùn)往低說(shuō)600億元，市盈率是30倍，市盈率倒數(shù)3.33%，再和十年期國(guó)債、存款利率、多數(shù)企業(yè)多年平均利潤(rùn)增速相比，現(xiàn)在是合理區(qū)間。

未來(lái)，假如茅臺(tái)利潤(rùn)一年年穩(wěn)步增長(zhǎng)，從600億元升值700億、800億……還是目前1.8萬(wàn)億市值，只能說(shuō)它越來(lái)越有性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)。茅臺(tái)股價(jià)未來(lái)很可能大區(qū)間震蕩，但每次它的利潤(rùn)上漲，都將稀釋估值，更顯得珍貴。

茅臺(tái)在A股有個(gè)從來(lái)沒(méi)有被打破的神話(huà)！它是上市20多年以來(lái)，唯一一家每年歸母凈利潤(rùn)都增長(zhǎng)的企業(yè)，穩(wěn)定的增速，說(shuō)明其業(yè)績(jī)確定性很大。從2000年（未上市）的2.51億元，成長(zhǎng)至去年的524.6億元，凈利潤(rùn)漲了250多倍。無(wú)論市場(chǎng)牛市熊市，無(wú)論經(jīng)濟(jì)蕭條衰敗復(fù)蘇繁榮，它都能業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

這樣一家企業(yè)，如果它的凈利潤(rùn)還能繼續(xù)增長(zhǎng)，那豈不跌得越多，性?xún)r(jià)比越高？如果茅臺(tái)市盈率再次回到20倍左右，未來(lái)每年凈利潤(rùn)不斷上漲，估值越低越是難得機(jī)會(huì)。

來(lái)源：福建省酒業(yè)協(xié)會(huì)