蘋果醋屬果汁醋,是以蘋果或其濃縮果汁(漿)等為主要原料,經(jīng)酒精發(fā)酵和醋酸發(fā)酵而制成的果醋,可作為調(diào)味品, 亦可再添加不同輔料加工制作成蘋果醋飲料。 　　我國是世界上主要的蘋果生產(chǎn)大國, 蘋果產(chǎn)量約占世界總產(chǎn)量的55%。從政策方面上來看，由于蘋果醋(飲料招商)是實(shí)現(xiàn)附加值提升的有效途徑，可解決鮮果供應(yīng)過盛問題，各地方政府都給予了較大的扶持力度，并且國家從15年開始正式實(shí)施統(tǒng)一的蘋果醋行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，也為整個(gè)行業(yè)的良性發(fā)展奠定了基矗 　　從資本角度看：醋飲料行業(yè)目前基本沒有上市公司,主要是因?yàn)镮PO發(fā)行審核的限制以及行業(yè)自身的財(cái)務(wù)規(guī)范問題。從企業(yè)角度看,我們看好龍頭型企業(yè)率先發(fā)展成為全國性品牌企業(yè),未來將獲得行業(yè)超額收益,建議重點(diǎn)關(guān)注:1)恒順醋業(yè),屬于A股以醋為主業(yè)的上市公司,標(biāo)的較稀缺; 目前市值有邊際。2)天地壹號,目前國內(nèi)蘋果醋市場份額,多品牌齊頭并進(jìn),營銷渠道廣,市場發(fā)展?jié)摿Υ? 目前已恢復(fù)“接受公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo),” 重點(diǎn)關(guān)注其主板上市機(jī)會。3)淼雨飲品,中上游產(chǎn)業(yè)合并,擁有10萬畝高酸蘋果種植基地, 自身具備上游原料產(chǎn)量質(zhì)量控制能力,已于2015年10月重組成功,建議關(guān)注其重組后續(xù)發(fā)展機(jī)會。4)海天味業(yè),調(diào)味品的巨型航母參與, 有望提升市場對蘋果醋的關(guān)注度。 　　2011 年至 2015 年,我國飲料產(chǎn)量由 11762 萬噸增長至 17661 萬噸, CAGR 為 10.7%, 呈穩(wěn)步增長態(tài)勢。但同時(shí)我們也注意到, 近 3 年軟飲料產(chǎn)量的增長速度有放緩趨勢, 我們發(fā)現(xiàn)，碳酸飲料退熱導(dǎo)致飲料行業(yè)增速放緩，由前幾年15%回落到去年6%的水平。與此同時(shí)健康飲品卻在逐漸崛起，主要還是受益于消費(fèi)升級以及消費(fèi)者的健康意識提高。作為軟飲料中一個(gè)新的飲料類別，蘋果醋飲料由于天然綠色，具有的功能非常迎合時(shí)下的健康消費(fèi)主流。另外, 果蔬飲料和 NFC 果蔬汁雖然受到許多消費(fèi)者的喜愛, 但由于國內(nèi)冷鏈系統(tǒng)的不完善導(dǎo)致此類飲品的價(jià)格昂貴, 可獲得性較差, 無法放量。     消費(fèi)升級使得口味、健康、品牌成為消費(fèi)者考量的主要因素。在對消費(fèi)者消費(fèi)選擇要素調(diào)查中,我們發(fā)現(xiàn)健康效果列于第二位,反映消費(fèi)者營養(yǎng)、健康的意識不斷增強(qiáng),營養(yǎng)、健康、天然的飲品將成為飲料行業(yè)發(fā)展的必然趨勢;品牌則排在消費(fèi)者選擇要素的第三位,說明隨著消費(fèi)水平的提高,消費(fèi)升級必將會消費(fèi)者回歸到品牌力強(qiáng)、品質(zhì)佳的行業(yè)龍頭。     果醋有望替代部分涼茶：作為軟飲料中一個(gè)新的飲料類別，蘋果醋飲料的天然綠色健康功能非常迎合時(shí)下的健康消費(fèi)主流。由于涼茶已經(jīng)10年時(shí)間，而且在餐飲中占據(jù)份額過大，口味單一，缺乏變化，其實(shí)已經(jīng)面臨增速持續(xù)放緩的局面，與此同時(shí)巨大的餐飲市場中的飲品市場已經(jīng)展示出對涼茶的很高的接受度，涼茶接近400億元市場，果醋只有不到10%，毛利率更高，口味更好，我們認(rèn)為替代性比較大。與鮮果汁相比蘋果醋具有保質(zhì)期長，易于儲存的特點(diǎn)。過去六年中，整個(gè)果醋行業(yè)(包含果醋調(diào)味品)市場規(guī)模CAGR為18.2%，果醋飲料市場規(guī)模CAGR為22.26%。     預(yù)計(jì)未來幾年，隨著消費(fèi)者消費(fèi)層次升級以及健康養(yǎng)生觀念的推廣，蘋果醋行業(yè)將迎來發(fā)展良機(jī)，年增長率有望繼續(xù)突破。果醋飲料憑借其良好的口感及獨(dú)特的營養(yǎng)價(jià)值必將在未來飲料行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過程中占據(jù)一席之地。 　　商品本質(zhì)：解渴，口味第二，介于沖動(dòng)消費(fèi)和習(xí)慣消費(fèi)之間。果醋飲料作為軟飲料行業(yè)的分支，其主要的商品本質(zhì)就是清涼解渴，便于飲用，滿足消費(fèi)者的沖動(dòng)性消費(fèi)。所以以天地壹號蘋果醋為首的加氣果醋飲料就能夠很好的滿足消費(fèi)者對清爽解渴的需求。但同時(shí)有相當(dāng)一部分人形成了固定的飲用習(xí)慣，能夠持續(xù)消費(fèi)，因此也有一部分習(xí)慣性消費(fèi)的特點(diǎn)。 　　投資本質(zhì)主要體現(xiàn)在盈利和銷量兩個(gè)方面：整個(gè)飲料行業(yè)的毛利在45%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于調(diào)味品的23%的毛利水平，而果醋行業(yè)龍頭天地壹號的毛利水平更是高達(dá)65%，同樣遠(yuǎn)高于調(diào)味品行業(yè)龍頭45%左右的毛利水平。高毛利保證這個(gè)品類的投資是有利潤的，盈利能力能得到有效保證。還有利于打造出更有層次的銷售渠道結(jié)構(gòu)。蘋果醋是一種高度加工的帶有傳統(tǒng)飲食精髓的創(chuàng)新產(chǎn)品，其原料結(jié)構(gòu)決定其很高的毛利率。另外從銷量看，蘋果醋具有的健康美味、便捷與餐飲更深層次的結(jié)合使得放量比較容易，餐飲市場的回暖也會相應(yīng)的使得果醋的需求量上升。     雖然我國蘋果醋市場生產(chǎn)廠家多達(dá)數(shù)百家,但幾乎都是地方性品牌,在各自的主力市場都有知名度,但沒有具有全國性影響力的品牌。目前果醋行業(yè)集中度CR2為69%,與整個(gè)果汁飲料的76%的CR2相比還有一定的提升空間。目前人們生活水平的持續(xù)提高、健康飲食訴求的日趨強(qiáng)烈、消費(fèi)者對醋飲料認(rèn)識的加深,將為醋飲料走向全國提供良好的機(jī)遇。我們判斷,未來幾年蘋果醋飲料行業(yè)必然會產(chǎn)生強(qiáng)勢品牌,搶奪全國市場,形成規(guī)模公司,吞并小企業(yè)。蘋果醋行業(yè)內(nèi)公司全國化、品牌化將是未來發(fā)展趨勢。     我們判斷果醋品牌未來的趨勢有兩點(diǎn):一是目前傳統(tǒng)的果醋龍頭加緊全國化的進(jìn)程，二是原本的全國性調(diào)味品龍頭加大蘋果醋的開發(fā)力度，帶動(dòng)整個(gè)行業(yè)的快速發(fā)展。 　　我們發(fā)現(xiàn)天地壹號為首的龍頭開始擴(kuò)大產(chǎn)能，渠道方面也在向省外擴(kuò)張。以恒順、海天為代表的國內(nèi)調(diào)味品龍頭在近期也逐漸加大了對醋飲料的投入力度,在公司年報(bào)中也多次提到了有關(guān)醋飲料的規(guī)劃。由于飲料的沖動(dòng)型消費(fèi)品的屬性,導(dǎo)致其毛利率遠(yuǎn)高于調(diào)味品,傳統(tǒng)的調(diào)味品龍頭企業(yè)在尋求新的增長點(diǎn)的過程中,也越來越注意到醋飲料這一具有巨大潛力的細(xì)分品類。