引言：我們于前期系列旺季跟蹤中反饋，在經(jīng)濟(jì)下行、疫情反復(fù)背景下，大眾品企業(yè)普遍提前開展春節(jié)備貨、有序梳理渠道價格，積極備戰(zhàn)年節(jié)旺季。春節(jié)期間，我們在梳理宏觀消費(fèi)趨勢的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步在全國范圍內(nèi)進(jìn)行廣泛草根調(diào)研，緊密跟蹤終端動銷，以期為投資者提供最新春節(jié)旺季反饋。

22 年春節(jié)概況：返鄉(xiāng)人數(shù)回升疊加疫情影響常態(tài)化，預(yù)計需求韌勁仍足。今年春節(jié)就地過年趨勢延續(xù)，但一方面，今年防控政策更為精準(zhǔn)、彈性，春節(jié)前15 天累計客運(yùn)人數(shù)同增48%，預(yù)計返鄉(xiāng)人數(shù)有所回升，且高線城市餐飲、下線城市商超，及中長途旅行等線下消費(fèi)均呈現(xiàn)一定回暖態(tài)勢；另一方面，疫情常態(tài)化趨勢下，新零售滲透率穩(wěn)步提升，預(yù)制菜、健康相關(guān)品類表現(xiàn)亮眼，需求呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性景氣。故預(yù)計22 年春節(jié)期間整體需求韌勁仍足，結(jié)合企業(yè)前期已提前進(jìn)行相對充分的運(yùn)營準(zhǔn)備(如提前召開訂貨會并柔性發(fā)貨，強(qiáng)化線上運(yùn)營等)，預(yù)計大眾品企業(yè)動銷有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，分子板塊看：

乳制品：旺季動銷穩(wěn)健，促銷延續(xù)理性。根據(jù)草根調(diào)研，春節(jié)期間商超渠道乳制品動銷穩(wěn)健，行業(yè)整體促銷延續(xù)理性，其中，白奶動銷普遍優(yōu)于酸奶，下沉市場高端化穩(wěn)步推進(jìn)。而新鮮度同比去年下降10-30 天，預(yù)計部分受原奶供給提速、樣本市場更為下沉及新零售加速滲透等因素影響。

企業(yè)端，伊利、蒙牛均主打高端產(chǎn)品，安慕希AMX、金典有機(jī)等重點(diǎn)新品設(shè)置獨(dú)立展示片區(qū)；同時，雙雄均以合理的促銷政策平衡銷量及利潤，主力產(chǎn)品售價與去年基本持平，新品及有機(jī)系列價格相對堅挺。故在企業(yè)積極的銷售目標(biāo)基礎(chǔ)上，春節(jié)期間雙雄動銷穩(wěn)健、高端產(chǎn)品熱銷，且促銷延續(xù)理性，將有力奠定一季度穩(wěn)增基礎(chǔ)。

調(diào)味品：動銷稍顯疲軟，提價表現(xiàn)分化。疫情反復(fù)下餐飲需求雖緩慢恢復(fù)向好，社零餐飲數(shù)據(jù)環(huán)比11 月亦略改善，但供需兩端仍承壓，下線城市消費(fèi)略好于上線城市。在此背景下，22 年春節(jié)備貨及整體動銷平穩(wěn)，其中基礎(chǔ)調(diào)味品如醬油、榨菜庫齡略升，但整體促銷減少。而從終端提價傳導(dǎo)看，各品牌表現(xiàn)分化，龍頭海天更優(yōu)，但其他品牌提價傳導(dǎo)尚不明顯。

復(fù)調(diào)競爭仍激烈，多地均有促銷力度，渠道庫存好于去年，其中頤海在陳列與動銷上相對占優(yōu)，今年亦加大筷手小廚推廣力度。

其他食品：禮盒熱度延續(xù)，宅家消費(fèi)漸歸常態(tài)。1)休閑零食：堅果禮盒加速滲透，中小品牌、商超自有品牌均加大布局，線下競爭更加激烈。袋裝方面，洽洽穩(wěn)居袋裝瓜子第一，產(chǎn)品提價傳導(dǎo)順利。散裝方面，店中島整體布局趨于理性，下線城市零食店中島更為普遍，其中鹽津鋪?zhàn)哟笾袓u吸睛，部分高性價比品牌亦需求旺盛。2)速凍食品：就地過年政策推動下，速凍與預(yù)制菜需求仍保持景氣，但在疫情常態(tài)化及多地促銷力度降低背景下，整體消費(fèi)氛圍同比有所轉(zhuǎn)弱，但高線城市預(yù)制菜呈供需兩旺態(tài)勢。

3)酵母：小包裝酵母銷售良好，安琪渠道優(yōu)勢明顯，動銷優(yōu)于其他品牌。

投資建議：優(yōu)選子行業(yè)邏輯確定性，戰(zhàn)略性布局經(jīng)營底部反轉(zhuǎn)機(jī)會。結(jié)合渠道及草根調(diào)研反饋，預(yù)計春節(jié)旺季整體大眾品動銷相對穩(wěn)健，提價后渠道經(jīng)營健康理性。考慮短期需求仍在底部，建議著眼子行業(yè)邏輯確定性，如需求韌勁凸顯的乳業(yè)、定價權(quán)持續(xù)兌現(xiàn)的酵母等。全年維度看，疫情受損子行業(yè)的恢復(fù)性高增將是全年戰(zhàn)略性機(jī)會，盡管當(dāng)下仍處于經(jīng)營底部，但估值已較充分反映，值得以今明年周期逐步布局并加大配置，包括啤酒、連鎖、速凍。具體標(biāo)的上：

1)大眾品當(dāng)下首推伊利，白奶需求持續(xù)逆勢高增，公司整體盈利提升持續(xù)兌現(xiàn)，當(dāng)下對應(yīng)22 年僅22 倍PE，安全邊際充足。安琪去年四季度以來大幅提價，充分展現(xiàn)在行業(yè)內(nèi)的定價權(quán)，支撐22 年確定性穩(wěn)增，而C 端小包裝酵母受益短期疫情，或帶來盈利彈性。

2)板塊性繼續(xù)推薦啤酒高端化大邏輯下，二季度后有望迎成本下降和需求恢復(fù)雙重利好，首推華潤(H 股)、青啤(A H)，推薦重啤。

3)其他食品推薦經(jīng)營已至底部的絕味、榨菜、桃李、仙樂、中炬，持續(xù)推薦中長線邏輯清晰的東鵬、安井，關(guān)注立高。

風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、原材料價格大幅波動、草根調(diào)研存在一定誤差。

來源：華創(chuàng)證券